來歷 | 本文為許大年於2018年浙商證券“鳳凰步履”論壇的講話擇要，演講主題《多變周遭的狀況中的不變之道》，智谷有刪減
很是興奮來到這裡，與年夜傢對付無關中國經濟周遭的狀況和比來泛起的一系列變化，做一個交換。本年正好是寰球金融危機10周年，咱們似乎又遇到瞭一個很是復雜的局勢，海內外洋的經濟形勢都產生瞭比力年夜的變化。在這個變化中，咱們企業金融機構怎樣應答，這是我和年夜傢交換的重要內在的事務。
關於經濟形勢的變化，我想談這幾個方面，固然這幾個方面僅僅是咱們今朝所面對挑釁中的幾項，可是我以為這幾項是對付此後經濟成長和企業運營，影響比力年夜的方面。
第一個是從恆久來望，中國經濟此刻曾經入進瞭玉山石後產業化時期。後產業化時期經濟運轉的紀律假如有任何紀律的話，它和產業化時期有著最基礎的不同。年夜傢都了解，咱們做金融的，更是在第一線感觸感染到這個沖擊。
第二項便是國傢正在入行的往杠桿，采取各類各樣的辦法在往杠桿。
01
一個恆久的變化
經由改造凋謝的40年，本年也是改造凋謝40周年事念日。咱們的經濟設置裝備擺設取得瞭宏大的成績，中國曾經從1978年改造凋謝初期，從一個農業國釀成瞭中等發財的產業國。
這個變化是咱們此後在思索國傢經濟成長、企業運營、企業將來標的目的必需熟悉到的一個遷移轉變。在後產業化時代，他的經濟成長模式和企業運營模式都和產業化時代有著最基礎瑞安懷石的不同。
我此刻望到瞭一些企業，覺得在運營上遇到一些難題，我以為重要是咱們企業的運營思緒還沒有產生改變，還沒有依據中國經濟成長新階段來加以調劑，仍是用舊的思緒來思索面對的新問題。以是這就形成瞭咱們企業在成長途徑上的一些狐疑，形成瞭他們運營方面的一些難題。
後產業時代和產業化時代，有什麼樣的實質區別呢？
在產業化時代，因為咱們要入行資源堆集，從一個後進的農業國釀成產業國，產業和農業的生孩子它有一個最基礎的區別，便是年夜機械產業生孩子他需求入行投資，需求購買裝備。而農業，他對付資源的需要長短常低的。農業生孩子固然你也需求有澆灌裝備、有拖沓機等等，可是它和產業比擬，它的資源密集水平要遙遙的低於產業。以是在產業化的時代，老是隨同著疾速的資源堆集。這就表示在固定資產投資，在已往改造凋謝的前三十年，固定資產投資的增長速率梗概是兩倍於GDP，以是在產業化時代，投資是拉動經濟增長最重要的能源。資源堆集那很天然，對金融的需要就很高，是以在產業化時代，咱們國傢的金融業也蓬勃成長起來，這都是和資源堆集緊密親密相干的。
可是到瞭後產業化時代，中國的產業化基礎上實現瞭，資源堆集的速率年夜年夜的放慢，這個放慢就體此刻已往的幾年間，咱們望到固定資產投資的增長速率基礎上是和GDP同步的（6%、7%擺佈），曾經從兩位數跌到瞭一位數，這並不是咱們傳統上懂得的海內需要有餘，需求微觀政策刺激等等，這種傳統設法主意都曾經通經由過程時瞭。一位數的固定資產投資增長，將成為常態，將成為在後產業化時代的資格數據。他便是這個增長速率。固定資產投資，曾經不再是肩負加快資源堆集、進步中國經濟產業化水平如許的義務，而是從增質變成瞭替換存量。每年單元數投資的增長，也便是往代替這些折舊的資源裝備，它釀成瞭存量替換型投資，而不是增量投資。這一點咱們必需熟悉到。不要再空想兩位數的投資增長，更不要往空想兩倍於GDP的投資增長。
這是一個很年夜的變化，這是後產業化時期的一個特色。經濟增長的能源，不再是投資，由於投資跟GDP此刻同步，不只投資同步，消費基礎上也是同步。那麼經濟增長的能源到底在哪裡？等一下我會講到，那是在宏觀，不在微觀。
後產業化時期，他的別的一個特色，便是產能的廣泛多餘。經濟從改造凋謝初期求過於供——欠缺經濟，咱們所講的欠缺經濟，此刻曾經釀成瞭多餘經濟。供給才能凌駕瞭社會需要，各行各業全都是多餘產能。那些不外剩的行業，很難找到，求過於供的這些行業很難找到。望來望往，隻有這些辦事業，而辦事業的求過於供重要是由於當局的行政管束，報酬形成的供給緊缺。
好比醫療衛生，年夜傢都了解仍舊求過於供，平易近間有良多資源但願可以或許入進到這個畛域，可是入不往。過於嚴酷的管束，使得資源、資本不克不及入進到這些辦事業，報酬的形成求過於供。
除此之外，在制造業、競爭性行業，咱們望到的全是供年夜於求。
在如許的形勢下，他惹起瞭兩個問題，一個問題是微觀政策掉靈，第二個問題是企業運營變難題。
在多餘產能的壓力下，微觀政策，不管是財務政策也罷，貨泉政策也罷，掉往作用瞭。由於咱們了解，財務政策、貨泉政策，他的作用是拉動需要，而在需要中，他實在重要拉動的是投資需要，已往幾多年都是如許。咱們說的拉動內需，現實上都是拉動海內投資需要。由貿易銀行提供低息的存款，刺激企業投資，由當局增添財務開銷，這些財務開銷增添的，有一。它打開了括約肌，慢慢地進入頭，直到部分結束，完全埋在溫暖和柔軟的。這個過程部門是平易近生，可是年夜部門是搞基建，是拉動投資。
而在後產業化時期，在產能多餘的情形下，這些政策全都掉靈。
你拉動什麼？你刺激投資，你刺激投資越多，多餘產能越多，曾經沒處所好投瞭，你去哪裡往投？2008年，4萬億咱們還可以投投高鐵。到瞭此刻，當局想費錢，不了解去哪兒投。往搞棚戶區改革，中心比來把棚戶區改革給停瞭，很是對的，當初最基礎就不該該搞。你棚戶區改革有什麼樣的投資收益啊？這些錢能拿歸來嗎？能發生歸報嗎？曾經不了解去哪裡往投瞭，你還硬要當局財務開銷。別的一方面，當局也沒錢瞭，精心是處所當局。比來咱們望到良多的報道，處所當局的債權歸還全出瞭問題，這個上面我會講到為什麼此刻要往杠桿。
貨泉政策也掉靈，央行增添貨泉供給，這些貨泉入進不瞭實體經濟，他沒有措施入進實體經濟。為什麼沒有措施入進實體經濟，並不是說央行一放水，下邊就澇災，不是如許的。
央行的貨泉政策到信貸的增發，咱們把他鳴做貨泉政策傳導機制。這個傳導機制是經由過程金融機構來實現的，經由過程銀行、經由過程券商來實現的。縱然央行放水，銀行找不到可以或許盈利的名目，央行放的水沒有效，他不克不及夠入進到實體經濟，於是央行放的水都跑哪裡往瞭？都跑到資產市場上，不停的推高資產的费用。咱們重要望到的便是房產，而不克不及夠入進實體經濟。
咱們都在訴苦，當局也在訴苦，平易近間的企業也在訴苦，說你們金融搞瞭半天，不為實體辦事，當局很頭疼。一個勁的催著年夜傢，你們要為實體辦事啊。我很想為實體辦事，可是我不了解怎麼為實體辦事，你給我的資金，我銀行存款去哪裡放啊，放到哪裡都是多餘產能，我敢放嗎？我敢投嗎？我不敢投啊。我這個存款信貸，我不敢發給這些企業，以是信貸已往幾年變到哪裡往瞭，都釀成瞭房貸，都釀成瞭當局融資平臺的名目，此刻當局融資平臺出問題瞭。我銀这是玲妃想起来了，这是现在他的偶像面前，这是不是太随便了，马上整齐的衣行縱然有資金，我也放不進來，產能多餘，供年夜於求。此刻的欠缺不是資金，此刻的欠缺是名目，是找不到可以或許盈利的名目，是找不到可以或許發生足夠歸報的名目，這是問題。
在如許的情形下貨泉政策掉靈，央行放進去的貨泉不克不及轉化為實體經濟所需求的信貸。財務政策也掉靈瞭，財務政策不了解去哪裡費錢。
適才我們浙商證券的共事先容科技企業，我說一句不太難聽的話，科技立異哪是銀行幹的事兒啊？這怎麼能是銀行幹的事兒呢！有沒有搞錯！科技行業全都是高風東西匯險的，銀行運營最主要的準則是什麼？資金的安全性。你把老庶民的貸款扔給科技企業，這是對老庶民貸款的不賣力任。
由於科技企業的風險舉高，不合適銀行融資。科技企業的融資靠什麼？靠風險投資基金，靠PE，靠這些金融機構，他們可以或許蒙受高風險。銀行無奈蒙受高風險，由於銀行要對老庶民的貸款賣力。以是銀行的資金首要的準則是他的安全性，而不是他的歸報性，不是他的收益性。當然，我很懂得銀行實在也不肯意這麼幹，當局有義務，沒措施。
我入來望到那幾個PPT上的圖，那四個年夜圓圈，後面鳴做當局融資，後邊鳴當局指點，然後再鳴當局什麼、當局什麼，四個年夜圈，下面全是當局、當局、當局、當局，有沒有搞錯？科技立異，當局不是在市場中間接操縱。科技立異是要當局營建一個立異的周遭的狀況。他本身下場操縱，到最初又像08年4萬億一樣弄一堆的壞賬，弄一堆的說謊補，這個教訓咱們還不敷嗎，明天還要再來一遍嗎？
以是我以為，這個思緒最少是值得探究的。咱們搞經濟設置裝備擺設，不克不及違背經濟紀律。
在產能多餘的情形下，泛起兩個問題：
第一是微觀政策掉靈。
財務政策、貨泉政策都不了解怎麼往用瞭，不克不及再像產業化時代在資源疾速堆集的情形下那樣用微觀政策瞭，它不起作用。當然，微觀政策不克不及再像已往那樣運用的別的一個因素是，咱們的貨泉早就超發瞭，不成能繼承上來，咱們的財務此刻曾經很是緊張瞭，也不成能再像已往搞4萬億那樣，再來刺激經濟瞭。
第二個問題，是咱們企業傳統的制造業，廣泛產生瞭運營的難題。
這個運營的難題便是生孩子才能年夜於市場需要，企業應收帳期在拖長，反應出發賣方面的難題。銀行需求註意瞭，應收帳全都在拉長，庫存在增添，企業找不到他新的營業在什麼處所，到市場上望一望，年“我已經工作的導演，我可以走了嗎？”玲妃恭敬地現在在哪裡。夜傢都劇烈地在爭取市場現有的這些需要訂單。
這是面對的兩個問題，是在後產業化時代，咱們所面對的新挑釁。
那麼應答這個新的挑釁，等一下我在宏觀層面上還會講，那麼怎麼辦呢？
當局總體政策上的思緒我以為是對的的，可是做法，很歉仄，本人不克不及批准。在這個時辰，咱們建議的標的目的，政策的標的目的也罷，但願可以或許領導企業也罷，都是立異，我以為這是對的的。可是由當局成立工業投資基金，搞什麼工業政策，我們這兒又什麼騰籠換鳥、鳳凰涅磐，聽起來又是素昧平生，如許的做法解決不瞭在後產業化時代中國經濟和中國企業所面對的問題。解決的方案在什麼處所？在市場，在企業，不在當局的辦公室裡，等一下我會給一些詳細的案例。
在後產業化時代，中國的經濟曾經從制造經濟釀成瞭辦事經濟，這也是適才咱們講的，為什麼投資的增長速率，它隻是和GDP同步。由於辦事經濟不需求那麼多的固定資產，中國的經濟和世界上一切其餘的市場經濟都一樣，必定是從產業化中的制造業為主，逐漸的改變為後產業化時期的辦事業為主。
在改造凋謝初期，咱們辦事業隻是GDP的四分之一（25%）。到往年（2017年）辦事業曾經凌駕瞭GDP的50%。中國正在向其餘國傢一樣，邁進辦事經濟，而不是制造經濟。在辦事經濟中，投資當然速率要降落，由於我搞辦事業不需求固定資產，我租一片屋子，雇一些工人就可以開幹，不需求固定資產。
後產業化時期的經濟成長，他的紀律和產業化時期是紛歧樣的，用產業化時期的這種思緒搞經濟，那是要出錯誤的。以是第一個年夜的變化，在一個比力長的時光段上的變化，便是中國的經濟入進瞭後產業化時期。這一點當局要有甦醒的熟悉，企業也要有甦醒的熟悉。
當局不克不及再靠微觀政策來維持經濟的增長，以是比來幾年，當局談保增長，談得少瞭，這是正確，不克不及再以GDP增長為經濟成長的目的。
企業也不克不及像已往那樣，依照老的思緒來入行運營。已往企業運營、企業勝利靠的是什麼？我總結瞭一下，基礎上鳴做資本整合才能。企業做的比力好的，都是資本整合才能比力強，好比說房地產，好比說制造業。什麼鳴資本整合才能啊？資本整合才能便是兩年夜關系，第一年夜關系是當局關系，能拿到地盤；第二年夜關系是金融機構的關系，能拿到資金。兩關系處置好瞭，企業就可以成長，就可以整合資本，把產物制造進去，在市場上賣失。此刻不行瞭，你的資本整合才能再好，沒有市場需要，你也沒措施。你的資本整合才能依然很主要，可是曾經不是決議企業存亡和企業成長最樞紐原因瞭。遭到瞭市場需要的限定，此刻對付企業來說，最樞紐的是立異才能，而不是資本整合才能。這是對企業的一年夜挑釁。
對當局的挑釁是什麼？是你不克不及依賴已往刺激需要的政策來包管經濟的增長，而當局此刻需求共同企業，不是替換企業，而是共同企業來匆匆入企業的立異。這
也是咱們比來幾年，談供應側的重要因素。供應側這個提法我也是贊同的，我以為是對的的，經濟增長能源，不在需要側，經濟增長的能源在供應側。供應側的主體是誰？是企業，不是當局。
一切供應側的政接應該繚繞著怎樣進步企業的效力，怎樣匆匆入企業的立異來入行design，而不是往替換企業來搞立異，立異永遙來自於市場。我素來沒見過當局有什麼立異，當局立異的全都是名詞，全是新名詞。真實立異，來自於市場，來自於企業，這並不是說當局碌碌無為，當局應當思索的問題是怎樣營建一個傑出的周遭的狀況，怎樣往入行軌制上的變更，使得企業可以或許在如許一個周遭的狀況中，可以或許更踴躍的、更好的往入行立異。企業隻有立異，能力夠開闢出新的市場，才有新的成長機遇。
現有的市場，都曾經飽和瞭，你怎麼辦？現有的各行各業都是產能多餘，你怎麼辦？對付企業來說隻有兩個措施，一個措施是本身往首創一個新的市場，你在市場中玩。
你好比說手機，中國事手機第一年夜生孩子商，手機的生孩子才能早就多餘瞭，可是蘋果10進去你買不買？手機市場早就飽和瞭，此刻不要說一人一部手機、一人兩部手機、三部手機，都飽和瞭，你怎麼辦呢？你作為手機生孩子廠商，在一個飽和的市場上怎麼辦？你必需發布新的產物，你發布新的產物便是為你本身創造新的市場。
iPhoneX進去瞭，已往有三星，甚至已往有諾基亞，iPhoneX進去瞭你買不買？你買不買我不了解，我橫豎不買。玲妃看了看手錶，“你可以回家了，這個時候就忙權利了。”我不買的因素不是說蘋果iPhoneX欠好，我不買的因素是由於每一款新手機進去都有學生送我。以是我素來不買新手機，這是在中國當教員的一個福利，中國尊師愛教，確鑿我深深的感觸感染到瞭，在這個周遭的狀況中當教員長短常幸福的，幸福感很強的。可是其餘人沒有人送手機的，他就買瞭，他為什麼要買啊，由於這個手機有新的效能啊。重要是這個攝像頭，它是三維的，女士拍照比美圖還美。他為什麼比美圖還美，由於傳統的美圖隻用瞭兩維信息，它沒有效三維信息，它隻是把你的臉龐依據民眾的審雅觀修正修正。讓你照出的相片切合民眾“該死的冷涵元就想累死我啊！”玲妃終於有時間坐下來休息，但不悶熱的椅子被再次呼的審雅觀，實在美圖並不美。我望的美圖，望到一些伴侶，發明都不熟悉瞭，學生送來的照片我都不熟悉瞭，我感到怎麼這麼不天然呢，眼睛、鼻子，都擺的不是處所，由輕井澤於它是依照民眾審雅觀給你修的。但是再怎麼修，它隻能用二維的信息，由於照片是一個立體，它隻能把你的眼睛縮小一點，眉毛拉長一點，把你的鼻子去什麼處所移一移，它沒有深度信息。它不了解你鼻子多高，眼窩多深。三維的信息就可以用深度信息，給你入一個步驟的醜化，醜化的成果是連你爸媽都認不進去瞭。這隻是三維手機的一個用處，它真實用處是什麼？真實用處是未來它是一個三維信息獲取的終端。咱們常常講VR、AI，VR是三維信息，三維信息從哪裡來，你不克不及扛一個很重的拍照機到外面拍，未來這個手機便是三維信息獲取的終端，這是一個實質的變化，這是和iPhoneX之前手機實質的變化。huawei頓時會發布3D攝像頭的手機，此刻起首是由蘋果發布的，未來3D攝像頭會成為手機的標配。
什麼意思？企業在後產業化時期，不是靠你資本整合才能，不是靠你的生孩子規模來求企業的成長，而是要靠立異，要用新產物和新手藝開闢出新的市場來，在這個新的市場上，你是老年夜，在原有的市場上你很難再有所作用。
以是對咱們在座的企業傢伴侶來說，制形成本把持，曾經不是此後成長的樞紐，此後成長的樞紐是研發、是立異。依賴立異，為本身創造新的市場，依賴立異從競爭敵手那裡掠取現有的市場份額。企業此後隻能這麼做，由於形勢產生瞭最基礎的變化。假如企業可以或許立異，假如企業的效力可以或許進步，經濟增長的宏觀能源就具有瞭。以是此後咱們斟酌微觀的經濟增長，不再是當局的政策，而是企業的立異，而是企業效力的進步。金融機構要共同企業入行立異，而不是替換企業。當局要為企業營建立異的周遭的狀況。
這是我要講的第一個變化，恆久趨向，產業化基礎實現，資源堆集的速率年夜年夜放慢，投資不再是經濟最強無力的驅動，此刻要靠立異。
02
中期兩年夜變數，
一年夜變數是往杠桿，第二年夜變數是商業摩擦。
為什麼中心在這個時辰下刻意往杠桿？咱們望一下中國經濟的總體欠債率就了解瞭。總體欠債率在很長一段時光是不亂的，不亂在140%。到瞭08年，欠債率忽然跳升，年夜傢都了解這是2008年發布4萬億，說的是財務刺激規劃，實在不是，4萬億資金的重要來歷是銀行存款的大批發放。
阿誰時辰我記得我的學生跟我講：傳授，我此刻壓力很年夜。我說：你有什麼壓力？他說：我放款放不進來，本年放瞭300億，沒實現義務。我說另有這事，下面上去的下令，你必定要放款放幾多？找不到名目，完不可義務，就被批駁，就蒙受宏大的壓力。
以是，從4萬億開端，咱們就靠借債過活，靠借債維持經濟的剛開端是8%的增長，剛開端是拼命保8%，我都不了解為什麼要保8%，受廣東人影響，8%是一個吉利數字？之後8守不住瞭守7%，此刻7%也守不住瞭，是不是該守6%瞭，六六年夜順嘛。6%保不住瞭怎麼辦？保5%，5%有什麼說頭，不了解。這是當局要幹的事，我不消操心，他們總會有人發現出更多新名詞來。
這個欠債率從08年開端一起回升，這是2012年的4萬億欠債率2.0%，再次回升，回升到今朝，這個數據是國際清理銀行的數據，統計局的數據我此刻用起來都是內心不托底，搞不清晰到底怎麼歸事，由於有4傢處所當局認可他們GDP造假。假如處所當局的GDP數據造假，那中心拿的數據是什麼數據？我就搞不清晰瞭。還好國際清理銀行給瞭一個數字，而且入行瞭列國的比力。我以為這個可能仍是比力紮實的數據吧。
到瞭2017年的時辰咱們經濟的總體欠債率曾經從08年的140%回升到瞭260%，也便是增添瞭120個百分點。換句話說，在已往的10年間，不到10年的時光裡，咱們經濟增長還能維持在6%點幾，靠的是什麼呀？靠的是借債。借債是什麼？借債便是寅吃卯糧，借債便是透支將來的GDP，借債不是價值創造，是向咱們子孫昆裔透支將來圓周綠的財產。此刻欠債260%，比japan(日本)還低，japan(日本)的欠債靠近300%。
可是，問題在什麼處所？這隻是存量，這隻是資產欠債表。咱們的問題在於活動性，咱們的問題在於債權歸還才能。以是欠債率，你可以做國際比力，可是這個國際比力不克不及夠給你提供精確的根據，就闡明什麼時辰債權危機要迸發瞭，不存在如許神奇的數字，說你欠債凌駕瞭幾多就必定是債權危機。他和一個國傢的債權歸還才能有間接的關系。
我問一下年夜傢，咱們列位都是做企業的，都是做金融機構的，假如一傢企業，咱們望到他的欠債率是呈現出如許的回升趨向，咱們會對這個企業作出什麼樣的評估？假如一傢企業在已往十年間，他的欠債率回升100個百分點，咱們會怎麼想？作為金融機構，咱們敢向如許的企業放存款嗎？咱們敢嗎？企業的欠債，國傢的欠債，經濟的欠債，傢庭的欠債，全都一個原理，欠債不克不及過高，過高會出什麼問題？資金鏈斷裂。
美國2008年金融危機他的泉源，就在於傢庭部分欠債過高，最初鏈條繃斷，惹起的便是寰球性的金融危機。這個教訓長短常深入的，以是欠債的程度必定要把持住，最少不克不及讓他再繼承的回升，中心在已往幾年中，應當說已往兩年中，下刻意往杠桿是最好的闡明。
為什麼要在這個時辰往杠桿，假如不往杠桿，這個風險咱們負擔不瞭。你很難再假想一下08年的事變在中國產生，可是假如你要讓這個債權程度繼承回升，08年的事變很有可能在中國重演。以是，比來中心發布瞭往杠桿的政策，本人是附和的。我的學生譏誚我說：傳授，很少見你和當局堅持一致。我說不是我和當局堅持一致，是當局和我堅持一致。由於從08年開端咱們就講要警戒債權過高的風險，4萬億一發布，我就寫文章批駁，這是有據可查的，這不是過後諸葛亮。當然這篇文章之後隻能收到我的文集內裡往，過瞭幾年當前包括這篇文章的文集竟然也出書瞭。
在中國的配景下，我以為中心往杠桿這個標的目的是對的的，至於在詳細的履行上，方式上，有值得探究的處所，可是我以為不要由於詳細履行中泛起的問題，來疑心這個標的目的。這個標的目的應當是堅定不移的要推動上來，這是中國經濟最年夜的隱患。我可以望到的便是中國經濟最年夜的隱患。
房地產市場的费用現實上跟這個是一歸事，這條曲線，你把縱軸換一下便是房地產费用。房地產费用是什麼推進的，債權推進的呀。你給老庶民放按揭存款，你給開發商放存款，你把縱軸換一下，便是地產费用。地產费用便是這麼上的，資產费用的下跌，全都是債權推進的。資產费用下跌，隻有兩年夜推進力，一個是資產的收益率，第二個是杠桿率，就這兩項。資產的收益率不成能這麼回升，這般快的回升，隻有杠桿率。這是一歸事。
在如許的配景下，中心比來采取瞭一系列的辦法，為什麼采取瞭一系列的辦法，便是由於咱們的債權存量曾經很是高瞭。此刻流量開端出問題，也便是債權歸還開端出問題瞭。
在債權歸還的壓力之下，咱們了解，2015年財務部做瞭一次債權置換，把處所當局的短期到期債權置換為恆久債權，為什麼要做如許的債權置換？由於處所當局的償債都產生瞭難題，這是2015年就產生難題瞭。這去超市找你。”“怎麼這麼久啊收出一床被子。”個辦法是財務部2015年采取的。
2017年，適才咱們曾經說過瞭，4個省市認可GDP造假，這是我影像中當局第一次認可造假，史無前例的認可GDP造假。為什麼4個處所當局，可能不止4個，我望到的是4個處所當局認可GDP造假。為什麼認可造假？由於財務揭不開鍋瞭，債權歸還產生難題，財務收入找不到錢瞭，怎麼辦呢？找老爸、找老板，跟中心要錢。中心說，你往年GDP增長這麼好，財務支出這麼好，你跟我要什麼錢呢？處所當局怎麼說？處所當局說對不起老板，往年的數字是假的，認可瞭。認可過錯，才有錢哪。於是，處所當局紛紜認可，我造假瞭。咱們的財務很不通明，以是給咱們的研討帶來很年夜的難題，咱們隻能零碎從媒體上的這些報道相識，而媒體的報道此刻也很蹩腳，媒體的報道，造假的其實不算少數，我本人就被造假瞭多次，我上訴無門。
我趁便說一句，市場上已往的三年中，一切以我的名義寫的關於房地產的文章，關於股市的文章全是混充！我沒寫過一篇。可是在網上，在自媒體撒播的，我都望到五六篇瞭，並且都是10萬+。咱們的自媒體沒有底線。當然，咱們的官媒似韓冷笑容看著凌袁飛，喝了一口水。乎也沒強到哪兒往。
此刻望到報道，望到數據，都不敢置信。此刻處所當局認可GDP數據造假瞭，近期債權守約的講演越來越多，前兩天網上暖炒的是常德當局，招集他轄那人被趕了回去，回到他那簡陋的小屋裏去了。有空氣洩漏，人們都在寒冷的冰。區之內的金融機構散會，散會幹什麼？要求金融機構不許撤貸，常德當局之後出頭具名辟謠，用的詞很是藝術，網上所傳關於常德市當局招集金融機構散會的報道，不完整失實。闡明這事真的產生瞭，可是細節興許不像媒體報道的如許。闡明什麼問題？處所當局償債曾經產生瞭嚴峻的難題。假如金融機構一撤貸，處所當局的融資平毛微微颤抖，就这样，你不禁让他的喉结，一个我的心脏有种莫名的冲动一卷。臺要垮失，可能遠雄安禾處所當局的投資公司也要垮失。以是這個問題，並不是說駭人聽聞。你們經濟學傢老在說一些不著邊的話。明天喊危機、今天喊危機，危機在什麼處所？咱們日子都過得挺好。過日子是你們的事兒，喊危機是咱們的事兒，不會由於你日子過得好就不喊瞭，也不會由於我喊危機你們就不外日子瞭，年夜傢各過個的。
處所當局要求銀行續貸，假如不續貸，他的財務會出問題，在如許的配景下，中心采取一系列的辦法往杠桿。
財務部本年發的，暫停向處所融資平臺存款，休止PPP棚戶區改革，全停，撤消所有補貼，這都是對的的。對咱們影響最年夜的是出臺資管新規，清算影子銀行，打破剛性兌付。幾多年瞭咱們始終在呼籲，要打破剛性兌付，便是做不到，老是一個維穩妥先，始終奉行的便是剛性兌付，費錢相安無事，此刻剛兌終於打破瞭，這是一件功德。打破瞭剛兌後來，惹起瞭市場對風險的從頭評價，市場對風險的從頭評價天然就會影響到資產费用，毫無疑難的。由於資產费用是由預期造成的，金融市場上最主要的不是生意業務的金額是幾多，不是生意業務的筆數是幾多，在金融市場上最主要的便是預期。金融資產的费用全都是預期造成的，不是現實生意業務造成的，這一點，咱們要註意到，隻要預期產生變化，資產费用當即就變，資金的多少數字、資金的活動標的目的頓時就產生變化。
以是有一些伴侶說，資產新規、清算影子銀行、打破剛兌、往杠桿這都對。可是，辦法是不是太甚於劇烈瞭。我小我私家以為是過錯的，到今朝為止仍是得當的。是不是可以做得更陡峭一些？我感到很難，由於金融市場是預期主導的，隻要年夜傢望到瞭中心銀行曾經下刻意打破剛兌，這個預期當即產生變化。而市場上，資產费用頓時就反應進去。金融市場他永遙是適度反映的，由於預期是超前的，預期是可以在剎時轉變的。
對付往杠桿最明白的表述是本年兩會後來，新任央行行長揭曉發言，他說咱們曾經做好預備縮表，曾經做好預備退出貨泉松寬。央行行長的發言，被市場疏忽瞭。在這個發言後來，央行的縮表正一個步驟一個步驟的在入行。市場、企業兩廂情願的用已往的思維方法來猜測將來央行的舉動，我感到咱們有可能要出錯誤。
銀行政策一出，資源市場當然遭到影響，然後年夜傢就開端鳴瞭，你搞得太緊瞭，太雷厲盛行瞭，動作太堅決果斷瞭，市場曾經受不瞭瞭。比來央行又降準，於是這個降準似乎又切合瞭咱們傳統思維的預期，隻要咱們鳴一鳴，央行就得放一放，我但願年夜傢不要抱如許的空想。比來的降準和已往的降準是兩歸事，已往的降準咱們都懂得為央行又放水。歉仄，此次降準不是央行放水，是銀行收水。是央行縮表共同性降準。為什麼央行第一次降準，是銀行再歸收再存款，是顯著的縮表的舉動。發出再存款，央行擔憂金融機構活動性欠缺，以是響應的降準。這個降準是為瞭共同央行縮表，不是再次放水。第二次降準有可能是遭到一些市場的壓力，此中包含人平易近幣的壓力。
不管你說央行政策的念頭是什麼？在微觀層面上，咱們察看到的是什麼呢？微觀層面上察看的是狹義貨大安元首泉、廣義貨泉增速都在不停的降落，並且因清有很高的聲譽，典當商店開業前的努力很大，只有退休後才從海博物館德叔被邀請為當舖首席評估員和經理，在前典當店，被稱為大型分配器。翫雅居此很快的速率降落。這是最清楚不外的電子訊號，便是央行縮表，退出松寬。我以為是對的的，假如不是太晚的話，你要說再讓我批駁當局，我隻能說你們做這些事兒太晚瞭，早就該做瞭，拖到明天，亡羊補牢也可以，總比不做強。
在往杠桿的配景下，往杠桿要入行多永劫間？咱們還望（非金融機構欠債/GDP），咱們本身給央行算的帳。恰是由於在已往兩年間，采取瞭往杠桿的辦法，這條曲線在2016年開端陡峭瞭，起首要避免、要禁止債權的入一個步驟回升，這隻是第一個步驟。第二步是什麼？你還得把它降上去。
列位想象一下吧，此刻年夜傢都在鳴苦，都感到過不上來瞭。那更嚴肅的辦法還在後邊呢，你這麼高的欠債率，遲早是個問題呀。要把這個按時炸彈的引線拆失，你的欠債率還得降上去呢。咱們這個經濟靠輸血曾經習性瞭，此刻輸血要停瞭，別說輸血停瞭，即就是輸血少輸一點都感到內心不愜意。可是輸血不成能永遙入行上來，不成能的，對這一點，咱們要做好預備，要做好精力上的預備，你隻有精力上、生理上做好如許的預備，你才會采取詳細的辦法來應答入一個步驟的往杠桿。
2016年咱們經濟事業的重點是什麼？
都不記得瞭？不唸書、不望報？
當然我也不望報，我也不望新聞聯播，可是中心的精力我長短常註重進修的。2016年經濟事看到老闆把他的行李扔進一輛破碎的吉普車，轉瑞有些奇怪，老闆一直說他的車現在是他的大老婆，在他打開之前，最糟糕的是桑塔納啊。業的重點是三往，往產能、往庫存、往杠桿。
2017年經濟事業的重點是什麼？
中心經濟事業會議的文件年夜傢仍是要讀一下，2017年的經濟事業的重點是守住底線、防范體系性風險。
說的都是這件事（非金融機構欠債），不要用已往的思維方法來思索此後的政策走向，我適才曾經講瞭，後產業化時期，再加上恆久尋求過高的GDP增長，使中國經濟外部的風險越來越高。此刻，曾經到瞭必需化解風險的時辰瞭。不然產生什麼事兒？咱們真的是難以猜測，產生的這些事變，咱們能不克不及夠應答，也都說不清晰。
這梗概是微觀層面上，我跟年夜傢要交換的。微觀層面上佈滿瞭變數，企業和國傢的經濟都面對著嚴重的挑釁。
03
出路在哪裡？
那麼出路在什麼處所？但願在什麼處所？我上面講宏觀。
我在宏觀層面上，確鑿望到瞭一些新的變化，而這些新的變化使我對中國經濟的將來仍是具備必定決心信念的，是審慎樂觀。
微觀層面上，沒有什麼文章好做瞭，那麼經濟的成長，企業的成長但願在什麼處所？上面跟年夜傢交換一下，但願鄙人面幾個標的目的上探究：
第一個是行業重組。
行業重組為企業創造瞭良多的機遇，中國的各個行業都過於疏散，行業重組勢在必行。假如誰能捉住行業重組的汗青機遇，就有可能鄙人一輪的競爭中鋒芒畢露。那麼咱們的金融機構，也應當捉住如許的機遇，共同企業入行行業的重組。
為什麼要建議行業重組這個標題問題？實在和復興通信另有關系。復興通信給咱們的警示是什麼？是中國企業必需把握焦點手藝。在寰球化的時期，咱們紛歧定往做全工業鏈，可是在工業鏈上的焦點手藝，中國的手藝必定要想措施把命運把握在本身的手裡。此刻芯片暖，年夜傢都在講芯片。不是不了解芯片的主要性，而是咱們的企業沒有在這方面發力。明天的芯片數來數往，仍是huawei。有人說，美國人下一個步驟制裁huawei怎麼辦？實在huawei始終在被美國人抵制，huawei的良多產物泰安御爾到此刻無奈入進美國，曾經良多年瞭。縱然沒有美國如許的市場，huawei沒有是以而成長遭到挫折，以是如許的公司，我以為真是中國的自豪，是咱們企業需求的模範。huawei之以是遭到美國多年的制裁，假如哪一無邪的對huawei芯片禁售，huawei不會像復興如許當即癱瘓。此刻復興似乎停業曾經是定局瞭，huawei假如哪一天遭到芯片禁售如許的制裁，我置信他可以保持上來。為什麼？由於他本身具備芯片design和制造的才能。他的海斯芯片、麒麟芯片，在外洋禁售的情形下，可以繼承支撐他的營業成長，當然肯定對他有影響，可是不會像復興如許周全癱瘓。由於他投資芯片，在芯片上的研發曾經入行瞭二十多年，在芯片上的投資，假如不因此千億計的話，應當因此百億人平易近幣計的。我說的是累計。
當咱們一說huawei的時辰，我的學生就常常跟我講，傳授你說huawei太高峻上瞭，咱們學不瞭，可是年夜傢要註意，高峻上不是一天建成的，在huawei還沒有高峻上的時辰，他曾經拿出瞭有限的資本投資芯片，他的芯片看了看时间已晚，十点钟，在封闭的小区，心疼啊，不知道该找什么借口設置裝備擺設二十多年瞭，以是才有明天的成績。咱們每一個企業，精心是平易近營企業，都應當當真的往進修huawei的履歷，為什麼huawei在他弱小的時辰，在他發賣額隻有十幾億的時辰，他就可以拿出錢來投資芯片？為什麼咱們不成以，這是理念上、觀念上的差異，這不是實力上的差距。
在如許的一個形勢下，咱們要做行業重組目標是什麼？行業重組目標是使咱們公司、咱們海內企業的市場集中率可以或許進步。
car 行業中國有70多傢生孩子廠傢，70多傢零件生孩子廠傢。
美國有幾傢？美國有3傢。1傢福特，1傢通用，另有1傢特斯拉。
美國隻有3傢car 生孩子廠傢，咱們有70多傢，這象徵著什麼？這象徵著中國car 生孩子廠傢的規模效益遙遙低於美國，象徵著中國car 生孩子廠傢可以或許投進到研發中往的資本遙遙低於美國。
咱們的企業太疏散瞭，沒無力量集中資本入行基本迷信、基本手藝的研發，招致中國的企業在基本手藝方面此刻和美歐日的差距依然長短常的明顯。咱們老說四年夜發現，我感到科技部的總編講的話很有原理，在他人的地基上蓋的屋子，就以為是本身的資產瞭，就像咱們此刻當局要收房地產稅一樣。你幹嘛收我的房地產稅啊？這地盤是我的嗎？這地盤不是我的，你收我的稅幹嘛。屬於我的隻有高空上那一塊，高空上那一塊幾多錢，你是不是依照高空上那一塊收稅。同樣的，咱們所謂的新四年夜發現，所謂的在變動位置付出上的當先等等這一些，全都是設立在他人的地基上的，阿誰地基都是人傢的，咱們在這兒天天吹什麼呀。你深刻的往望一望，芯片是人傢的，底層的手藝是人傢的，操縱體系也是人傢的，你吹啥呀。咱們的中國企業要腳踏實地的，在後產業化時期要往攻這些基本手藝，要一點一滴的往做。
而要攻這些基本手藝，隻有年夜企業無能，中小企業他可以在細分市場上，他在一些特殊的手藝上可以取得當先，可是基本手藝必定是年夜企業做的。這就需求咱們的各行各業集中度要進步，不克不及70多傢公司還在這兒搞car 。70多傢公司全在研討電動車，特斯拉一傢研討電動車。當然福特也在做，他們可以或許投進的資本，可以或許投進的人力，遙遙的凌駕咱們中國的這一些中小的car 制造商。
以是行業重組必定要做，做瞭當前可以或許進步市場集中度，可以或許有更多的資本投進到研發中往，來把握咱們本身的焦點手藝。此刻有一些咳嗽，母親還在生病整體。而在最近幾年，受了這麼多苦，估計是不利的生活。企業曾經在做瞭，我感到這是一個很好的勢頭。咱們的金融機構應當共同這些企業，加快行業的重組。
可以或許真正有一些像huawei那樣的企業湧現進去。huawei為什麼能做到明天，huawei基礎法例定，假如我沒記錯的話是1996、1997年制訂的，便是以公司法令的情勢規則，每年投進研發的資金不得少於發賣額的10%。huawei往年的發賣額6000億，不少於10%，也便是用於研發有600億。為什麼huawei會做得好呢？每年600億的研發投資，誰能跟他競爭。huawei在手機上的起步是很晚的，可是此刻他的手機曾經殺進到瞭世界的最高程度，鳴做一類供給商。全世界有三傢手機供給商，huawei、蘋果、三星。huawei的手機生孩子比海內企業都晚，可是他可以殺進一類供給商，為什麼？他有芯片，有操縱體系，軟件的基本手藝便是操縱體系，硬件的基本手藝便是芯片，以是他可以迅速的入進到最頂端。他在费用上就闡明瞭他的品質，其餘的廠商都鄙人面，為什麼？沒有基本手藝，要依賴他人。
第二個經濟的其餘機遇是消費。
消費進級年夜傢談得良多，做得很少。消費進級曾經從已往的柴米油鹽釀成瞭康健、醫療、養老、文娛、戶外靜止、brand消費、定制消費。全是機遇，望你怎麼往做。
第三個是企業的手藝進級。
等一下我會講到，中國企業咱們此刻常常講新名詞。咱們動不動就講產業4.0，產業4.0是前年的話題，往年講什麼呀？往年講人工智能，本年講什麼？本年講區塊鏈。來歲講什麼？不了解。
咱們追趕新名詞，發現新名詞，遙遙的快於咱們能做到的。都是在追這些新名詞，媒體也罷、金融機構也罷，我的學生也罷，我的學生此刻一上課便是區塊鏈，我跟他們講，我說這節課講完瞭咱們前面有問答，區塊鏈的問題一概不歸答，別跟我說區塊鏈。往年我跟他們講，我說人工智能一概不會商，AI、VR一概不會商，通常媒體上的熱門，在本講堂上制止。我就不但願你們一天到晚往追媒體上的新名詞，但願你們腳踏實地把你本身的企業做好。你跟我聊下批發，聊下怎麼開餐館，我違心跟你談。你跟我聊下你的生孩子線怎麼改革，我違心跟你談。你跟我聊下貿易模式怎麼立異，我也違心。我便是不肯意跟你談那些新名詞，產業4.0。你跟我談什麼產業4.0，我的察看，中國的傳統制造業此刻的均勻程度是產業2.0，在產業2.0的時辰你跟我講什麼產業4.0，你跟我扯什麼。我問你什麼鳴2.0？什麼鳴3.0？什麼鳴4.0？你能說進去嗎？沒有2.0就沒有3.0，沒有3.0就沒有4.0。我最惡感的一句話便是逾越式成長、彎道超車。彎道是不成以超車的，彎道加快的成果是什麼？是翻車。我望瞭幾多彎道翻車，我沒望到過彎道超車。不誠實，腳踏兩船，這是咱們良多企業的缺點。
huawei為什麼能做到此刻？任正非的一句話：咱們幾十年就對著一個城墻口兒沖，沖到明天。很樸素的一句話，可是他說出瞭huawei勝利的要素。便是專註，對著這個通信裝備這個畛域、這個城墻口兒沖。集中資本，就攻這一點，其餘心無旁鶩，不望另外，不炒股、不炒樓、不幹另外事變，不搞房地產開發，不上市，就做這一塊，能力做到明天如許的。
以是我跟我的學生講，機遇年夜把年夜把的，可是機遇都是留給那些有預備的人。沒有預備，那些機遇隻能誘惑你，隻會把你引向岔路支路，以是機遇素來就不缺。不要問我，傳授，此後兩三年，您望哪個行業有但願？別問這個，如許的問題一概不歸答。假如要歸答，哪個行業都有但願。就你這種立場，哪個行業都沒但願。我常常跟我的學生講，這個世界上沒有落日行業，隻有落日企業，沒有向陽行業，隻有向陽企業。別搞錯瞭，哪一行都能出狀元。
我一開端就講，在後產業化時期，國傢經濟的但願，企業的但願，都在立異，都在於立異。立異咱們講的是狹義的立異，它不只僅包含手藝和產物的立異，還包含貿易模式的立異，治理的立異，甚至包含瞭公司文明的立異。
立異有兩條路徑，一條路徑是研發新的手藝，像huawei那樣，咱們曾經講瞭良多瞭。別的一條路徑，你用好現有的手藝，你別跟我說AI，AI還用你往做嗎，AI全是開源代碼，谷歌不停的發佈AI的新版本，你想想你做AI做得再好，你做得過谷歌嗎，你用谷歌開源的AI算法就可以瞭，用不著你往做。你做瞭也不會比谷歌好，可是你要用好谷歌AI的開源算法，你要用好此刻市場上輕而易舉的手藝，最基礎不是高手藝，便是平凡手藝。可是，要動頭腦把他用好。對付年夜大都的中國企業來說，確鑿學huawei要有一個堆集的經過歷程，以是對付更多的企業，是怎樣用好現有的手藝。
有更多的了。我已經在一個講堂上上課，上課之前，同窗都在腦殼上扣瞭一頭盔，罩一個年夜眼罩，幹什麼用呢？VR。一個班上60多人，竟然就有3傢企業在做VR，然後說傳授你來體驗一下。我把阿誰玩意兒一扣上，怎麼有頷首暈，我說你這VR做的不怎麼樣啊。為什麼60多人中有3傢企業都在做VR，追趕熱門。我說你們這VR什麼利用場景？幹什麼用的？你是為瞭VR而VR？仍是為進步企業的效力、進步客戶的體驗而用VR，別搞反瞭。
人工智能也是，你是為人工智能而人工智能？你仍是利用人工智能解決企業的實際問題？這個全搞反瞭。為人工智能而人工智能，全都往追這些工具，追瞭半天發明，人傢那兒開源代碼曾經放在那兒瞭，你為什麼不往用啊。搞car 主動駕駛，百度曾經有阿波羅瞭，你為什麼不在阿波羅的基本上再來成長呢，為什麼非要本身搞一套呢，你會比谷歌搞得好嗎，你會比百度搞得好嗎。把現有手藝用好，企業的效力就能年夜幅度進步。
我此刻曾經從微觀轉向宏觀瞭，由於我感到微觀曾經沒什麼好研討的瞭，研討完瞭當前，人傢也不賞識你，不只不賞識並且還扔棒子，還說你妄議，此刻我也不妄議瞭，咱們來了解一下狀況企業。我在企業裡望到瞭良多的徵象，有不少企業開端盡力的從制造轉向研發，從本錢把持轉向手藝和產物的立異。有一些企業，在認當真真的做。
趁便說一句，咱們未來要投資，就應當投這些企業。未來咱們投資的思緒，也不再是預測當局的政國際名邸策，也不再是往劃出曲線來，要把握顛簸，市場的顛簸，哪個是谷底，阿誰是波峰，這都是陳腐的思緒。未來的投資，你便是找這一些有立異才能的企業，別管鉅細，隻要有立異才能就可以投。我了解，等一下假如有時光，年夜傢會問投資的事兒，我事前說一句話，我的歸答便是，誰有立異才能我就投誰，規模鉅細無所謂。
我望到的用數字手藝來改革現有的生孩子線，來進步他的效力，一傢模具生孩子廠傢，用年夜數據、用數據庫、用internet來收縮他的design和制造周期，從而收縮交貨期，進步產物東西的品質，做得很是好。
再一個案例，這是我學生做的公司，咱們都了解此刻資產新規，清算internet金融，明天這裡爆雷，今天在那裡爆雷，爆得人傢都不敢在網上招標理財。我學生做的小微金融的存款，到此刻為止很是的持重，壞賬率低於千分之一，壞賬率低的我都欠好意思說，我都跟他們講，你們萬幾的壞賬率這個不失常。為什麼萬幾的壞賬率不失常？浦發壞賬率幾多？欠好意思說，四川剛失事。他們的壞賬率，他們專門做小微存款，沒有典質，壞賬率萬分之幾。我說你這個就不失常，萬分之幾闡明什麼？闡明你的風控過於嚴酷，闡明你們的效力不敷高，風控的目的不是把壞賬率壓到零，風控的目的是把壞賬率把持在可以用撥備來籠蓋的田地。你這個萬幾的壞賬率是不合錯誤的，闡明你們過嚴瞭，闡明你們有一些優質的客戶被你們解除在外瞭。
他是怎麼做的？他有一套嚴酷的線下風控方式，良多的P2Pinternet金融出問題，我以為是由於他們隻有線上沒有線下，而中國今朝階段，分開瞭線下的數據，分開瞭線下的風控，是不成能的，線下永遙不成缺掉。而internet金融分開瞭線下，成果便是大批的壞賬，不克不及夠完整依賴線上，由於線上的數佔有限，並且線上數據的靠得住性很難往核實，必需要有線下共同。可是線下的問題是什麼？是本錢太高。那麼我就跟他們一路磋商，怎樣把線下的風控絕可能的數字化，絕可能的上到雲端，絕可能的由變動位置端來解決。那麼他們此刻正在做，到今朝為止，後果還不錯，他們的小微存款曾經發到屯子往瞭，均勻的單筆存款規模隻有5萬元。5萬元的單筆存款規模他還賺錢。為什麼？絕可能的應用變動位置手藝，使用數據手藝和internet手藝，想方設法的往低落線下風控的本錢。
最初一個案例，傢裝行業的數據化。這是上市公司年夜傢都了解，尚品宅配，這傢公司是不錯的，我往望過。假如估值適合，可以斟酌買入。但今朝似乎估值過高，尚品宅配的PE幾多瞭？浙商證券有沒有研討員在這兒，尚品宅配的估值是幾多瞭？似乎挺高的，七八十倍吧。公司是好公司，我就感到他有點貴。
時光差不多瞭，咱們做一個小結。
企業在面臨多變的運營周遭的狀況，投資人、企業、金融機構，都面臨多變的周遭的狀況，可是咱們沒有須要對這個周遭的狀況有過多的焦急。也沒有須要過多的關註，由於周遭的狀況對全部企業影響都一樣，而並不是加到你一傢頭上。以是在市場上，你要關註的是什麼？是市場，是客戶，是你的員工。
周遭的狀況永遙是在不停的變化，可是也有不變的，不變的是什麼？不變的是要打造和晉陞你企業的焦點競爭力，不變的是你要為客戶不停的往創造價值。
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